湾区金融大咖说丨对话高盛闪辉：看多中国 解码

　　新年伊始，全球经济图景正在不确定性的中展开。当大都市场参取者仍正在隆重不雅望时，国际出名投行却逆势而上，率先正在客岁10月将其对中国2026年和2027年的P增速预测别离上调至4。8%和4。7%。这是自2019年以来，该行对中国经济增加预期做出的最大幅度上调，其乐不雅程度显著高于市场平均预期。带着这些问题，21世纪经济报道记者对首席中国经济学家闪辉进行了独家专访。正在她看来，驱动这一乐不雅预期的焦点动能，源于对中国出口前景的全新评估。正在全球经济的再均衡历程中，中国制制业凭仗其深挚的财产链劣势和不竭加强的科技合作力，正展示出强大的增加韧性。然而，经济“外贸强内需弱”的不均衡款式，也对可持续成长提出了深刻挑和。若何善用出口带来的贵重“窗口期”，系统性地建立内需增加的长效机制，将是中国经济实现高质量、可持续成长的环节所正在。“我们此次大幅上调中国P增加预测，根基上是由于对于出口更为乐不雅的瞻望。”闪辉明白指出。对中国出口的决心，成立正在三大支柱性判断之上。起首是超预期的全球宏不雅。 闪辉指出，高盛宏不雅团队对2026年全球经济，出格是美国经济，连结着较为乐不雅的见地。“我们对于2026年美国经济增速的预测是2。6%，这比市场共识的2。0%超出跨越不少。”她弥补道，一个增加稳健的全球经济，意味着外部总需求将连结强劲，为中国出供词给了的根本。取此同时，高盛预测油价看跌、美国关税可能小幅下调，以及AI手艺前进对价钱的下行鞭策，将配合营制一个“比共识更高的经济增速、比共识更低的全球通缩”的宏不雅，这对全球资产和中国出口而言，都是一个积极信号。其次，中国制制业本身合作力是出口强劲的最大底气。 闪辉留意到，“十五五”规划和二十届四中全会明白强调了扶植现代化财产系统和实现科技自立自强的主要性。“中国的制制业合作力本身就曾经很是高，若是再有AI赋能、科技前进以及的鞭策，其正在全球市场上的合作劣势将越来越强。”她认为，这种由手艺前进和财产升级驱动的内素性合作力提拔，是鞭策中国出口持续增加的庞大力量。第三个要素则来自于外部商业的改善。 闪辉提到，2025年10月底美国将对华部门商品加征的30%关税下调了10个百分点。“虽然按照我们的测算，这十个点本身对中国经济的影响不会出格大，可是它的信号意义很是主要。”她进一步阐发，这背后反映出中国正在稀土等环节财产链上占领的绝对劣势，现实上提拔了其他国度对华设置高额关税或非关税商业壁垒的难度。当“全球需求向好”、“本身合作力加强”取“商业壁垒提拔难度加大”这三个要素叠加，便形成了高盛对中国出口前景抱有强烈决心的坚忍逻辑根本。正在出口表示强劲的同时，中国经济也呈现出内需相对疲软的“外贸强内需弱”特征。地方经济工做会议亦明白指出了这一款式。闪辉认为，这种不均衡形态正在将来一年内可能仍将持续。“出口我们有决心会有一个不错的表示。”她注释道，“而内需的建立是一个比力持久和系统性的工程。我们看到地方经济工做会议里面有提到要添加收入，要投资于人。可是去结构、去施行、去发生结果，它是需要时间的。闪辉指出了此中包含的多沉风险：若是经济的增加太依赖于外需，一旦将来外部经济走弱或阑珊时，国内经济将遭到庞大影响；当前高科技制制业的出口模式，其创培养业、带动收入和消费的轮回效应正正在削弱。因而，闪辉强调，虽然短期内能够依托外需，但从持久来看，中国必需正在政策层面进行更鼎力度的调整，以实现内需的显著提拔，从而建立一个更具韧性和可持续性的经济布局。谈及中国出口的韧性，高端制制业无疑是中坚力量。海关总署统计，2025年1至11月，我国机电产物出口14。89万亿元人平易近币，占全商品出口总额的60。9%，出口额同比增加8。8%，拉动全商品出口增加5。2个百分点。闪辉分享了一个风趣察看。通过度析中国出口产物的“量”，他们发觉，除了少数原材料产物外，占中国出口总额约80%的绝大部门产物，从汽车、金属、化工产物到机械设备和电子设备，其出口量都实现了5%至15%的可不雅同比增加。“它有广谱性，不是说只要一两个产物表示很是好，是80%的工具表示都很是好。这证了然正在美国加征关税后，中国产物的出口表示仍然很是超卓。”她坦言，更深条理的缘由正在于中国制制业庞大的成本劣势。高盛的调研发觉，正在中国制制的很多产物，其价钱比正在其他国度制制要低30%到40%。正在此布景下，中国企业“出海”，通过当地化、多元化结构来应对合作和商业摩擦，成为一种必然选择。闪辉认为，这是一种双赢的计谋。“出海既是中国出口的一个渠道，也是中国跟其他的国度分享制制业的盈利。”通过正在海外建厂、雇佣本地员工、缴纳税收，中国企业帮帮伙伴国成长经济，从而确保了本身出口市场的可持续性。“他本年买了我的设备，买了我的两头品，来岁还能买。这是一个折中的、能让中国出口持续表示优良的必然成果。”近年来，人平易近币的汇率走势和国际化历程也备受关心。2026年1月2日，离岸人平易近币对美元汇率时隔两年半初次升破6。97，最高升至6。9664，创2023年5月以来新高。从经济纪律来看，中国经济占全球P和商业的比沉已接近20%，而人平易近币正在全球货泉系统中的占比仅为2%至3%，两者极不婚配。“一个经济体它正在全球的占比越来越高，那它的货泉正在全球金融里面饰演的脚色，该当是继续往上走的，这是一个比力天然的经济纪律的驱动力。”从政策层面看，地缘的变化和全球“去美元化”的多元化，也为人平易近币国际化供给了推力。“自2022年俄乌冲突迸发后，我们看到全球央行，出格是成长中国度央行，正在增持黄金，这是一个多元化的。中国正在这个布景下，也但愿降低对美元的过度依赖，加强金融系统的平安性。”现实上，历经十余年成长，人平易近币目前已是我国对外出入第一大结算货泉、全球第二大商业融资货泉、第三大领取货泉，正在国际货泉基金组织（IMF）出格提款权（SDR）货泉篮子中的权沉位列第三。闪辉预测，正在强出口款式的支持下，人平易近币对美元正在2026年将呈现小幅升值的态势，估计岁尾将达到6。85的程度，比拟2025岁尾程度将有约3%的升值。她认为，一个迟缓的升值预期，既合适中国的经济根基面，也有益于维持汇率不变，同时还能正在边际上吸引海外投资者持有人平易近币资产，这取人平易近币国际化的标的目的构成了“彼此强化”的良性互动。取此同时，闪辉指出，人平易近币的小幅升值会从汇率上为海外投资者的报答“加分”。但更主要的是中国市场本身可否供给具有吸引力的报答和较低的波动性。她引述高盛策略师的概念称，中国市场将来两年可能呈现“慢牛”款式，这将对长线投资者发生吸引力。“若是你的货泉也是‘慢牛’，慢慢地升值，全年以美元计价的报答率其实是加分的。”《21世纪》：正在当前的国际经济形势下，高盛对中国经济的预测相对其他外资银行显得更为乐不雅：将2025年P增速从4。9%上调至5。0%，2026年从4。3%上调至4。8%，2027年从4。0%上调至4。7%——这是2019年以来最大幅度的上调。高盛为何大幅上调预测？闪辉：正如你所言，我们已于客岁10月底上调了对中国P增加的预测，目前预测2026年为4。8%，2027年为4。7%，这显著高于市场遍及预期。这一调整的次要缘由正在于我们大幅上调了对中国出口的预期。我们对于中国出口持乐不雅的立场，次要基于三个缘由：第一，高盛对来岁的全球经济仍连结比力乐不雅的立场。我们对2026年美国经济增速的预测是2。6%，显著高于市场共识的2。0%。若全球的经济增加连结稳健，这也意味着需求端不存正在显著问题。第二，正在党的二十届四中全会和中国“十五五”规划中，明白阐述了对于扶植现代化财产系统、鞭策科技自立自强的注沉。由于我国已具备较强的合作力，正在此布景下，若再连系AI赋能、科技前进以及鞭策，中国的制制业正在全球市场上的合作劣势无望进一步加强，这将成为拉动中国出口增加的主要动力。第三，客岁10月底美国将对中国商品加征的关税从30%下调至20%，虽然按照我们的测算，这10个百分点的降幅对中国经济的影响相对无限，但其的信号意义严沉。这反映出中国正在稀土以及其他环节财产链上占领的绝对劣势地位，显著提拔了其他国度对中国加征关税或者非关税商业壁垒的难度。若是全球经济或者需求连结优良态势，我国合作力持续加强，再加上财产链劣势使得其他国度难以对中国加征关税。这三个要素叠加起来，使高昌大幅上调将来几年中国出口增速的预期。《21世纪》：你方才提到了最新发布的全球经济瞻望，从这一角度看，外部将为中国经济带来哪些顺风跟逆风？这将若何影响中国的政策空间和经济增加动能？闪辉：瞻望2026年，我们对美国增速的预测较着超出跨越市场共识，对中国经济增速的预测为4。8%，同样高于市场共识。做为全球最大的两个经济体，中美经济的稳健增加态势使我们对全球的经济增速持相对乐不雅立场。取此同时，我们对油价持看跌概念，再加上我们估计美国关税可能小幅下降，以及AI手艺前进对价钱构成的下行压力，我们一方面预测比共识更高的经济增速，另一方面预测比共识更低的全球通缩，这一组合对于全球的资产而言是较为积极和鼓励的。对中国而言，鉴于当前出口对经济的主要拉动感化，这一全球宏不雅总体利好中国。《21世纪》：当前中国经济呈现出“一强一弱”的特征——出口强劲，内需疲软。你认为这种情况会否持久维持？若何均衡出口导向和内需驱动的关系？闪辉：地方经济工做会议已明白指出，经济呈现“供强需弱”的特点，出口表示虽然亮眼，但内需仍面对诸多压力。我认为这一态势正在将来一年内仍将持续。由于我们看到，出口增加的背后有合作力做为支持。我们对出口相对有决心，估计仍将有不错的表示。而内需的建立是一项更为持久和系统性的工程。地方经济工做会议虽已提出添加收入、加强人力本钱投资，但良多政策结构、落实施行、发生结果仍需要时间。因而，正在将来一段时间内，我们可能仍将面临供强需弱，以及出口强劲而内需相对疲软的款式。经济增加过度依赖外需，持久来看，一旦外部次要经济体经济走弱或者阑珊，将更易遭到冲击。从防风险的角度看，这晦气于经济的不变成长。别的，还需留意到出口布局的变化。过去以劳动力稠密型产物为从的出口模式，可以或许无效带动就业和居平易近收入，进而为强大的内需动能。当前，中国出口正加快向高科技、高附加值制制业转型，每出口1美元的产物所能带动的就业岗亭正在削减，这意味着“出口—就业—收入—消费”的轮回渐趋不畅，无法创制出大量就业岗亭，难以带动国内消费。因而，仍需正在政策层面上加大调整力度，正在将来较持久间内显著提拔内需。《21世纪》：2025年机电产物出口占比超六成，9月以至跨越63%。这意味着什么？正在这个过程中，芯片、汽车、新能源等具体财产的贡献若何？高盛若何评估中国这些高端制制业正在全球合作中的？闪辉：我们能够分享正在研究中的几点察看。若回首过去一年中国出口量的变化，哪些产物增加最快，哪些产物下降较多，这一察看颇具。表示平平的是利润率较低的产物，从数量维度看，过去一年其出口量同比增速遍及正在5%以下，此类产物正在中国总出口中占比约20%。其余约80%的产物，包罗汽车到金属、化工产物、机械设备、电子设备。这些产物的出口量同比增加介于5%至15%之间。这一增速程度相当可不雅，再加上其具有广谱性，并非仅5%的出口品类表示凸起，而是80%的产物均表示优良。正因如斯，我们对中国出口的将来前景仍有决心。即便正在加征关税的布景下，中国产物的出口表示仍然呈现出普遍的韧性，并非仅有一两个产物表示优异。我们还曾进行一项调研：同样的产物，例如类似的汽车、挖掘机、鞋帽，正在中国出产取正在其他国度出产的价差是几多？当我们进行更全面的跨行业阐发，会发觉中国制制业正在浩繁范畴的劣势显著。良多产物正在中国制制的成本，比拟正在其他国度要低30%至40%。这也注释了为何我们认为，《21世纪》：你若何对待将来中美正在高端制制业范畴的合作款式？能否会加快中国财产链的当地化和多元化？闪辉：我可能要把这一问题分成两部门，一是科技范畴的合作，二是中国出口规模复杂布景下，若何通过出海缓解全球商业的不均衡，这涉及更多的是制制业的问题。正在科技合作层面，中国“十五五”规划中的表述很是明白，而具体政策会因范畴而异。以芯片、部门高端仪器为例，正在我们尚未完全实现自从可控的范畴，会采纳超凡规的政策，竭尽全力地鞭策这些范畴的成长。其焦点是举国之力实现科技自立自强。另一方面，中国制制业的劣势具有广谱性，并非局限于个体产物或行业。中国的出口很强，但若何实现良性轮回仍有良多堵点。此时，出海可能是一个选择，由于它既是中国出口的主要渠道，也是中国取其他国度分享制制业盈利的体例。通过正在其他国度建制工场，协帮完美基建，雇佣本地员工，缴纳本地税收，有帮于维持并推进本地国的经济增加。所以这是一种务实的折中方案，也是确保中国出口正在将来实现持续优良表示的必然径。《21世纪》：高盛估计人平易近币国际化将正在将来几年显著加快。你认为这种加快的次要是什么？正在这个过程中，可能面对的最大妨碍是什么？闪辉：人平易近币国际化历程可能正在将来几年取得较为较着的进展。这背后的缘由，能够用“推力”和“拉力”来注释，一方面有经济纪律本身的，另一方面也有政策的鞭策。经济本身的驱动力来自何处？举一个简单的例子，中国的经济正在全球经济中的占比，无论是P仍是商业规模，均接近20%的程度。但人平易近币正在全球货泉系统中饰演的脚色，若进行分析评估，占比可能只要2%至3%，二者明显不婚配。从持久汗青视角看，一个经济体正在全球的经济占比持续提拔，从15%升至20%以至更高，其货泉正在全球金融中饰演的脚色该当是从2%-3%逐渐向上调整，这是一种较为天然的经济纪律驱动。更具体而言，若是我们每年有跨越1万亿美元的商业顺差，按照经济理论，这种形态不成能是发散性的，最终会趋势。而实现的主要机制之一，就是通过汇率正在货泉层面的渐进性调整，促使商业顺差以及经济不均衡逐渐收窄。这是一个层面。政策层面也正在积极鞭策。为何政策正在当前节点上推人平易近币国际化？2022年俄乌冲突迸发后，多国央行特别是成长中国度央行纷纷增持黄金，反映出对外汇储蓄多元化的。正在此布景下，中国特别但愿降低本国金融系统对美元的过度依赖，以应对地缘可能带来的不不变性或风险，因而，从领取系统到央行储蓄平安，通过各方面鞭策人平易近币国际化的进一步成长，提拔金融系统的平安性。闪辉：我们预测岁尾美元兑人平易近币汇率将升至6。85，所以人平易近币将有约3%的升值预期（比拟客岁岁尾程度），幅度相对暖和。正在此布景下，3%摆布的升值幅度，无论从出口商的压力，仍是从整个金融市场不变的角度考量，均处于可接管范畴。闪辉：正在取海外投资者交换过程中，大师遍及承认中国正在科技范畴的前进。但自2022年俄乌冲突以来，叠加中国股市过去几年表示不尽如人意，部门长线投资者已降低了中国资产仓位，再回来从头添加设置装备摆设也需要时间。正在这过程中，我们取投资人进行交换，帮帮他们看到中国制制业劣势的可持续性及潜正在增加的亮点。出口正在某种程度上为中国经济争取了一个窗口期。内需的提振是需要时间的，但若是可以或许无效操纵这一窗口期，正在出口表示稳健，经济增加平稳的环境下，结实推进国内各项系统性、持久性的的政策落地，那么对于长线投资者而言——他们关心的不只是将来3个月的报答率而是将来3年的潜正在收益，这将为其注入更多决心。《21世纪》：提振消费的环节冲破口正在哪里？能否需要期待房地产市场企稳，仍是能够通过更间接的政策手段（如转移领取、消费补助、收入分派）来刺激消费？闪辉：我们经常切磋这个问题，例如，近期奉行的“以旧换新”政策，若供给脚够力度的补助，确能拉动社会消费品零售总额，好比赐与20%的补助，消费者可能会购买家电，但不成能每年都改换家电。所以这类政策属于短期政策。若但愿持久持续提振中国的消费，仅靠此类政策远远不敷。我们需对待经济现状，不宜预期过高。察看全球经验发觉，若一国已经历显著的房地产下行调整，此后往往需要多年时间才能逐渐恢复消费和决心，所以也不克不及过于迫切。至于若何提振消费，若用最精练的言语归纳综合，焦点正在于两方面：其一，为收入不脚者供给资金支撑。具体体例包罗创培养业机遇、提高工资程度、添加财富性收入、加大转移领取等，所有能切实提拔其消费能力的政策均是无效的。因而，处理持久消费问题不必过度复杂化，最底子是要厘清，人们不用费是由于没钱，仍是由于存正在其他性办法。第一，我们一曲说要“稳住房价”，但房价素质上是正在买卖买卖中构成的。要实正稳房价，环节正在于新增需求端，若是消费者有购房志愿，并且具备领取能力，房价就能稳住。第二，要关心存量市场。目前提出的“收储”思标的目的是准确的，即通过削减市场供给总量，使供求关系愈加均衡，从而稳住房价。闪辉：中国对于消费的注沉程度正在持续提拔，这一点毋庸置疑。例如育儿补助，以往不曾遍及实施的政策，现在正正在推进。对很多家庭而言，首要结果就是提振消费，间接向家庭发放资金即可收效。政策的推出本身也印证了中国对内需、消费的注沉取拉动志愿，只是政策层面需循序渐进，通过试点测验考试，罗致经验，再逐渐推广。这再次印证了我们此前的概念，提振消费是一项系统性、持久性的工程。估计将来也会有更多环绕扩大内需、支撑消费的会商。我们正在谈论消费时，往往起首想到的是私家部分或居平易近部分的消费，老苍生自觉性购物或者采办办事的消费。现实上，正在全体消费中，约三分之二来自居平易近部分，还有三分之一属于消费。所谓消费，指的是取平易近生相关的养老、育儿、医疗、教育等一系列公共办事的消费收入。若等候将来几年消费占P比沉实现愈加立竿见影的提拔，消费很可能阐扬引领的感化。由于居平易近部分消费的提拔，确实仍有赖于收入的增加和决心的沉建。